72文献回顾

7.2

文献回顾

在多元化的经济后果研究方面，现有文献主要侧重于研究多元化与企业绩效之间的关系。事实证明评价多元化与企业绩效之间的关系是非常困难的（Montgomery，1994）。对于不同的研究者、不同的研究方法、不同的国家（地区）、同一国家（地区）的不同阶段，我们看到的是不同的研究结论。Rumelt（1974）在其开创性研究中发现多元化企业的经营绩效较差，在紧随其后的一系列研究中，也发现了类似的结论（Palepu，1985；Wernerfelt and Montgomery，1988）。但也有许多研究未能发现多元化与经营绩效之间存在显著关系（Raverscraft，1983），还有一些研究发现二者之间是显著的正向关系（Grant et al.，1988）。

在Lang和Stulz（1994）及Berger和Ofek（1995）采用更为严谨和科学的方法发现多元化与经营绩效之间存在显著的负向关系之后，在相当长时间内，相关研究的结论几乎是一致的。但从20世纪90年代末开始，逐步有研究对Lang和Stulz（1994）及Berger和Ofek（1995）开创的研究方法提出了质疑，这期间的很多采用改进后的方法所进行的研究得到的是二者之间存在显著的正向关系（Campa and Kedia，2002）。此外，也有文献研究了美国以外的其他市场的情况。例如，Lins和Servaes（1999）发现，在样本期间内，日本和英国企业的多元化会带来折价，但德国企业却没有。他们在另外一篇论文里还研究了新兴市场的情况，发现巴西、印度等新兴市场上企业的多元化经营会带来7%左右的折价（Lins and Servaes，2002）。

在国内，关于多元化与企业绩效之间关系的研究也得到了不同的结论。朱江（1999）在利用我国上市公司1997年的数据进行的研究中，发现整体上多元化程度和经营业绩之间没有显著的因果关系，但多元化能够降低企业的风险。金晓斌等（2002）以1998—2000年的上市公司为研究样本发现，多元化经营本身是中性的，但多元化经营的方式和边界与经营绩效之间存在显著的相关性。张翼等（2005）以2002年的上市公司为研究样本却发现，在我国进行多元化经营会降低企业绩效而无助于减少企业风险。洪道麟等（2006）则从多元化并购的角度研究了多元化与企业绩效之间的关系，他们发现在1999—2003年间，多元化并购会给收购方的股东带来损失。

相对而言，关于多元化与企业风险之间关系的研究则要少得多，虽然企业绩效与企业风险是一个问题的两个方面，绩效好则风险小，但它们也具有不同的特点，因此，研究多元化与企业风险的关系可能会得到一些有意义的结论。Montgomery和Singh（1984）首先研究了企业多元化战略与系统风险之间的关系，他们用α系数来衡量系统风险，发现系统风险的大小和多元化类型有关，其中不相关多元化企业的系统风险要显著高于其他企业。Barton（1988）在控制了资本集中度、财务杠杆等因素后，也发现了同样的结论。Chang和Thomas（1989）采用ROA的方差衡量企业风险，却发现企业风险与多元化类型之间没有显著关系，多元化企业的风险大小与企业的规模显著负相关，与企业所在行业的风险显著正相关。

在国内也有几篇文献研究了中国企业的多元化与企业风险之间的关系。例如，前文已经提到，朱江（1999）发现多元化能够降低企业的风险，姜付秀等（2006）发现我国上市公司的多元化能降低企业收益的波动程度，而张翼等（2005）却发现多元化不能降低企业风险。