35样本选择与回归模型

3.5

样本选择与回归模型

本章的样本来自深、沪两市2002—2005年间的上市公司，为了消除IPO的影响，我们选择在2001年12月31日以前上市的公司，并且剔除了金融类、ST、PT类公司，最后得到895家公司4年的数据，共3580个观测值。之所以选择这一样本区间，主要是考虑到本章中要用到盈利预测数据，而该数据是从2001年正式开始披露，2002年披露工作开始步入正轨，从数据的客观性和可获得性来看，选择2002年作为样本期间的开始比较合适。本章的数据取自巨灵数据库、CCER和CSMAR数据库。

为考察管理者过度自信与企业投资之间的关系，我们设立了如下回归模型：

模型中的变量定义如下：

OVERINVEST是被解释变量，代表企业过度投资，根据公式（1）计算得出。为消除规模的影响，我们采用年末总资产进行了平减。

CON是管理者过度自信的替代变量，用来检测假设1，用上述两种变量来表示。

X′代表企业的现金流，分别表示经营活动产生的自由现金流FCF和融资活动产生的净现金流入NCF。FCF根据公式（4）计算得出，NCF采用公司年末融资活动的净现金流入额。与OVERINVEST相同，我们对现金流也采用年末总资产进行了平减。

CONi×X′是管理者过度自信与现金流的交互项，用来检测假设2，即检测过度自信的管理者过度投资对现金流的敏感性。

模型中还包括如下一些控制变量：CONTROL表示企业实际控制人类别，如果是国有控股则取0，否则取1。DIRSIZE是董事会规模，用董事会的总人数表示。DDSIZE表示独立董事规模，用独立董事总人数与董事会总人数之比表示。GROW表示企业的成长机会，用上期的主营业务收入增长率表示，公式为：（上期末主营业务收入-上期初主营业务收入）/上期初主营业务收入。WXZC表示企业年初的无形资产存量。JT表示上市公司是否存在集团性质的母公司，存在取1，否则取0。TOBINQ表示企业的投资机会，公式为：（年初流通股数价值+年初未流通股数账面价值+负债的账面价值）/年初总资产账面价值。DEBT是年初负债与总资产的比值。SIZE是年初总资产的自然对数。IND为行业哑变量，行业界定参照中国**2001年发布的《上市公司行业分类指引》，设置12个哑变量。YEAR是年度哑变量，以2002年为基础，设置三个哑变量。具体的变量定义如表3—3所示。

表3—3 变量定义

本章所涉及的主要变量的描述性统计见表3—4。在该表中，我们将样本分为三类分别进行了描述性统计，第Ⅰ类样本是总样本，共3287个观测值；第Ⅱ类样本是发布了盈利预测的样本，共2102个观测值；第Ⅲ类样本是本章所界定的过度自信样本，共294个观测值。从表中可以看出，过度自信样本的过度投资的均值与中位数几乎均高于前两类样本。过度自信样本的过度投资均值是0.01，发布了盈利预测的样本该值是-0.001，全样本的过度投资均值则不足0.001。这初步表明，过度自信的管理者进行了更高水平的过度投资。此外，过度自信样本的融资活动产生净现金流NCF的均值与中位数也高于或等于前两类样本，而自由现金流FCF则几乎无差异。由此我们可以初步推断，如假设2的分析所示，过度自信的管理者的过度投资水平可能会受融资活动现金流的影响，但是否存在这一关系还需要随后的回归分析检验。

表3—4 主要变量的描述性统计