25对现有研究的简要评价

2.5

对现有研究的简要评价

通过上述回顾，我们可以获得如下启示：

（1）基于完全理性假设的理论认为投资异化来源于管理者或股东等参与者的自利心理，但许多研究发现，人们在现实中往往会表现出“利他”等倾向。对于企业管理者而言，他们往往会认为自己是忠于股东并积极为股东创造价值的，换言之，他们和股东的目标是一致的，这样，传统的激励机制就不能解决这种投资异化问题，相反，按传统的激励机制可能会加重这种异化行为。例如，过度自信的管理者会高估收益，而低估损失，他们所选择的投资项目很多是损毁价值的。如果我们根据传统的激励理论提高管理者的薪酬（货币性质或期权性质），他们会更加积极地为股东寻找更多的投资机会，从而造成企业投资于更多的损毁价值的项目，加重投资异化的程度。因此，这方面的研究为改进激励机制提供了依据。

（2）从现有文献来看，虽然这一主题才刚刚引起学术界的注意，所形成的研究成果并不多，但无论是理论研究还是实证研究，研究结论几乎是一致的，这在财务学研究领域是不多见的。几乎所有的研究结论都显示，一般情况下，管理者的过度自信特征都会带来不好的影响，包括过度投资、投资不足、过度并购、通过并购造成股东财富的损失等。这说明管理者过度自信不仅普遍存在，而且确实会给企业带来负面影响，从理论和实践上来看，这都是很有意义的。但换一种角度来看，结论太一致也不利于理论的发展，只有更多的争辩才能开拓更广阔的空间。我们不能排除这类研究中有些受到了思维定式的影响，人云亦云，这需要在将来的研究中逐步加以改进。

（3）国内的相关研究还较少，而且大多是关于国外相关理论的介绍与归纳，缺乏结合中国的实际情况和特点进行的研究，特别是用中国的数据所做的经验研究。这一方面是因为这一领域才刚刚发展，另一方面也是因为我国证券市场还不完善，与国外发达的证券市场存在较大差距，相关的数据难以获得。例如，在这一研究领域，管理者过度自信的度量是一个关键的问题，但从我们前面提到的那些度量方法来看，在我国难以得到很好的应用。这就需要我们去寻找更适合我国国情的度量指标。